导语：在经过两轮问询回话后，胜科纳米先后取消了召募资金5000万元用于补流、删除了减合手股票用来还债的边幅，同期加多了若告捷上市后五年的分成9000万看法用于还债看法。
文/逐日财报 周倩
近期，上交所发布上市委会议公告，胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）于11月22日在科创板上会，“圆梦”A股行将成为推行。
胜科纳米成立于2004年，是一家半导体第三方检测机构，主要靠判断客户居品假想或工艺中的颓势来收获，讨教期各期收入来源于客户研发格式的比例均跳跃 80%，堪称“芯片全科病院”。
曩昔三年，胜科纳米的复合增长率达53.33%。但在周边上市的本年，事迹显著放缓，前三季度其扣非归母净利润致使同比下滑14.12%。
行动尚处于成长初期的科创企业，在利润规模有限的情况下，胜科纳米还接连进行分成。公司缺钱，其失控东谈主李晓旻也负债累累，拿走大笔分成皆不够还债，并且把上市几年后的分成皆磋商好了。上市本应是公司发展的新早先，胜科纳米是否会沦为大激动的支款机？
01|两大“依赖症”株连事迹 高增长片刻中止
IPO前夜，胜科纳米的高增长故事片刻中止。
招股书裸露，2021年至2023年，胜科纳米完毕营收折柳为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元，折柳同比增长70.8%、37.3%,完毕扣非后的归母净利润折柳为2275.61万元、5158.45万元、8587.91万元，折柳同比增长126.7%、66.5%。
到了本年，事迹“掉头”，1-9 月公司营收增速仅剩下4.49%，扣非归母净利润更是大降 14.12%。关于利润缩水，招股书称是受新产能成立参加带来的短期影响，但关于收入放缓，则有些点水不漏。
半导体属于周期性较强的行业。据WSTS最新预测，2024年大家半导体市集规模预测同比增长16.0%，这对半导体检测分析需求是利好身分。公司在招股书中也指出，2024 年以来AI、通信、汽车电子等应用茂密发展，推动半导体时期朝着先进制程、先进封装等规模合手续迭代，公司订单量合手续增长。
胜科纳米事迹增速远过期于半导体行业，其实指向的是其长久存在的客户“依赖症”、供应商“依赖症”。
现在，该公司累计工作大家客户2000 余家，包括众大量导体产业链的头部厂商。磋商好客户关系对胜科纳米的发展至关紧迫，据其称，2024 年以来合手续加强与客户A、客户H、客户 F、应用材料、华虹集团、客户 L、华润微电子等已有重心客户的合营。尤其是头部客户A，胜科纳米不吝坚合手作念亏本买卖，可谓是出力又出钱。
2021年至2024年1-6月，来自客户A的销售金额折柳为4234.00万元、6865.65万元、1.3亿元、4502.26万元，占公司营收比例折柳为25.27%、23.93%、32.93%、24.30%，呈束缚增长趋势。
天然客户A营收占比在三成控制的水平，但却占亏欠订单金额的四成控制。该公司向来有让利措施，此前亏欠案件占比约为5%，本年上半年提高至8.4%，最大的增量即是客户A。
前三年，客户A亏欠案件收入占当期收入的比重本来呈着落趋势，本年上半年反而猛增到占总收入的12.21%，原来是胜科纳米在事迹压力眼前，仍对客户 A 部分测试边幅进行降价。
公司为此付出的代价亦然不言而喻的，讨教期内，公司概括毛利率折柳为 54.41%、53.84%、54.28%和 45.04%。该公司承认，如果剔除客户A ，毛利率会进一步晋升。
可是，胜科纳米并非无礼完全承担一味奉承客户A的成果，而是聘任“转嫁”给其他客户。就并吞业务，该公司对不同客户实行不同订价，变成较大的毛利率相反，如斯直白的“价钱脑怒”，皆引起了监管的质疑。
举例在公司的营收主力“失效分析业务”中，毛利率低至小于0，高可大于80%，销售额占比散播如并吞个橄榄，中间孝顺的收入最多，两端孝顺的收入最少。
关于这种“看东谈主下饭”的行径，客户也不傻。2021年至2024年上半年，公司退出客户数目折柳为157家、270家、392家和515家，退出客户对应确当期收入占比折柳为1.47%、2.25%、 2.32%、5.19%，数目及收入占比赶紧加多，与客户A的销售金额占比趋势节略。
从退出的客户类型来看，与招股书阐扬的“退出的客户大部分为年来回金额低于1万元、合营时候小于1年的袖珍客户”不同，这些退出客户对胜科纳米的收入孝顺终止淡薄。
比如2024年上半年，有3个来回额在50万元以上的客户退出，其收入占比在整个退出客户中是最高的；同期合营年限小于1年的退出客户为267家，不仅比合营时候小于1年的退出客户数目多，收入占比更是多出一倍过剩。
一边是客户流失速率加速，一边是接到的亏欠订单越来越多，胜科纳米恐给畴昔发展埋下“炸弹”。
收入端的压力合手续加多，本钱端的压力也在株连盈利智力。
和好多实验室检测机构相似，胜科纳米无法在自供仪器开发上作念到自力新生。又因半导体检检测开发市集基本为跨国巨头把持，因此该公司不仅要承担高额的采购本钱，还可能因国际商业争端面对被“卡脖子”的风险。
讨教期内，胜科纳米采购“分析仪器及维修”的金额占总采购额的比例高达简略，紧迫供应商包括赛默飞集团、滨松集团、蔡司集团、日立集团等国际厂商。
其中，赛默飞集团为公司第一大供应商，2021年至本年上半年，公司向赛默飞集团采购额占公司采购总数比重折柳为 49.67%、60.23%、67.70%，68.08%。且采购金额增长赶紧，2024年上半年1.05亿的采购金额，与2023年1.25亿的全年采购金额仅差2000万元，是另外四大供应商采购金额总和的两倍过剩，可见依赖进程之深。
02|高负债、高分成怪境，为实控东谈主债务买单
对资金的使用，很猛进程上能反应出一家公司的远景。在这小数上，胜科纳米却让市集感到诱骗。
起先从财务来看，该公司的钞票质地谈不上健康。招股书裸露，胜科纳米的应收账款盘活率创近4年新低，本年上半年仅为4.53 ，昨年末还有4.94的水平。存货盘活率则波动性略大，讨教期内折柳为9.1、8.46、8.68、9.28，低于大部分可比同业业上市公司。这意味着，公司收账速率较慢，钞票流动也慢。
末端是，钞票负债率逐年攀升，由2021年末的42.22%增长到2024年6月末的57.84%。同期，一年内到期的非流动负债由3245.9万元暴涨至1亿元。现时公司账上资金独一1.11亿，却有着约5.78亿的银行借钱，有息负债率接近50%。胜科纳米示意，主若是为收拢半导体检测市集的快速发展机遇，加速布局实验室产能所致。
但深扒招股书可发现，公司高负债的紧迫原因是资金莫得得到合理使用。
在负债规模比净利润还高的情况下，胜科纳米在2022、2023相连两年实施高强度分成，金额折柳为7500万、3800万，统统占同期净利润的68.9%。公司说是“公司磋商情状雅致、货币资金较为饱和，具备现款分成的条目”，其负债状态显著打脸，不然就不会监管问询前，还看法IPO召募5000万元用于补流。
比起还公司的负债，似乎还其实控东谈主的债务更慌乱。
据表现，胜科纳米实控东谈主李晓旻偏激一致行径东谈主统统箝制公司 60.63%的股份，他本东谈主平直合手股43.79%，意味着近一半的分成皆落入了李晓旻的口袋。公司负债式分成，与李晓旻急于还债猜度。
上市前，公司的资金来源有限，主若是银行借钱和外部融资。2016 年起，公司完成第一轮外部融资，尔后又进行了5轮融资。2021年2月、12月，李晓旻在C轮、C+轮投资中两度增合手股份，统统斥资9500万，资金来源为向其他投资东谈主（1.22亿）以和金融机构（4500万）的借钱，统统规模1.67亿。
胜科纳米称增合手是为了保证李晓旻对公司的完全箝制权，实质背后存在对赌契约，即若公司在2023年12月31日前未能完成IPO或其他股权回购事项的，投资方有权要求各首创激动和公司折柳且连带地回购其所合手公司股权。
显著，公司未能按时上市。而在增合手的经过中，也举高了公司估值，比如在2021年11月C+轮估值为15.44亿，2022年6月增合手中估值就达到30亿。
除了大笔分成，李晓旻领取的薪酬也在逐渐加多，来弥补我方的资金缺口。2021年至2023年，他的薪酬折柳为268.30万元、314.57万元和331.18万元，远超其他高管。致使在昨年7月，李晓旻还向天然东谈主韦勇借了不跳跃3000万元的过桥资金，用于偿还其朝上海银行、禾裕小贷、江苏银行的债务。
尽管如斯，适度2024 年10月 31 日，李晓旻未到期的负债合同金额仍有 9375 万元，应
付利息金额统统为 814.82万元。如果他不可返璧到期债务，可能会导致其合手有的公司股份被质押或冻结，导致股权发生变更，本东谈主也可能会被列为失信被实施东谈主，失去行动董事长的平直照拂权。
监管层也相配温柔李晓旻个东谈主能否送还负债。凭证胜科纳米发布过的实控东谈主还款看法，正本狡计将解禁期后的近6000万股票减合手收入用来还债。或是出于监管压力，该看法被删掉。
但公司莫得毁灭愚弄高额分成来给李晓旻的狡计。还没雅致上市，李晓旻就盘算着畴昔每年的分成，2025-2029年间看法赢得9000万的分成。羊毛出在羊身上，在外界看来，公司的资金仍是逃不外持续给李晓旻的个东谈主行径买单。
03|科技含金量待提高
这次IPO，胜科纳米意在科创板。大家皆知，科创板优先撑合手稳妥国度战术、打破关节中枢时期、市集认同度高的“硬科技”企业，尽头是那些专注处分“卡脖子”的中枢高技术问题的公司。胜科纳米的适配进程怎么？
公司首创东谈主李晓旻本科毕业于北京大学微电子专科，接头生毕业于新加坡国立大学电子工程专科，创业前曾接事于新加坡科技接头局微电子接头所，属于半谈削发的专科东谈主士。
招股书裸露，现在胜科纳米领有境内发明专利32项，现在已被评为国度级专精特新“小巨东谈主”。讨教期各期，胜科纳米来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特点工艺、先进材料等先进工艺规模的收入占当期主营业务收入的比例逐渐提高，本年上半年已达77.29%。
但从高技术含量来看，胜科纳米所处行业的门槛并不算高。前文提到，该公司主要作念半导体的“硬件测试”，实验开发是其开展业务的前提条目，主要依赖外部采购。也就是说，公司自己就面对“卡脖子”的风险，且试图处分其他方面的“卡脖子”问题。只消有饱和的资金，买得起资金，或就能成为该公司的敌手。
市集份额侧面考据了这小数。凭证中国半导体行业协会数据，2023年度胜科米纳在国内半导体第三方实验室市集的占有率独一约为4.23%。在中国半导体检测行业中，该公司仅位于第三竞争梯队，而公司却自称“具备行业内较为最初的市集中位”。
研发开销方面，虽在逐年加多，但举座规模较有限。讨教期内，公司研发用度折柳为 2253.9万元、3622.4万元、4256.2万元和 2155.2万元。可比公司利扬芯片在上半年的研发用度是3897万元，苏试锻练为7705.9万元。
科创板企业的研发团队多蚁集在100-300东谈主之间，有些致使高达数千东谈主。而现在胜科纳米的研发团队独一95东谈主，以肤浅研发东谈主员、中层研发东谈主员占比约90%，且中国的研发东谈主员薪酬远低于新加坡的薪酬。招股书莫得表现不同国度研发东谈主员的学历配景，难以具体判断到底以国度经济水平发展相反、还所以学历，来制定薪酬品级。
因其业务的专有性，半导体检测行业既属于资金密集型企业，又属于时期密集型企业，现在胜科纳米皆欠缺这两方面的上风。可惜从招股书看来，补足短板是次要，还债才是重心。