2023年才刚上市的湖南裕能（301358.SZ）事迹变脸了。
湖南裕能主要从事锂离子电板正极材料研发、坐褥和销售，最主要的产物即是磷酸铁锂正极材料，主要应用于能源电板和储能电板，并最终应用于新能源汽车和储能领域。连年来，公司正捏续搭建“资源-先行者体-正极材料-轮回回收”的一体化产业布局，以降本增效。
湖南裕能一直是行业的龙头企业。字据GGII统计，2024年公司磷酸盐正极材料出货量收场71万吨，磷酸盐正极材料市集占有率超30%，已流畅五年名次行业第一。
行业地位清醒并不虞味着湖南裕能安枕而卧，公司事迹已流畅两年出现下滑。2024年，公司收场贸易收入226亿元，同比下降45.36%；包摄于上市公司鼓吹的净利润5.9亿元，同比下降62.45%。关于事迹的下滑，湖南裕能解说称由于行业竞争抑遏加重、主要原材料碳酸锂价钱下落等身分，导致公司主要产物销售价钱较上年同期下降，进而影响公司贸易收入、净利润等经营事迹倡导。
多余周期开启
凭借成本上风和时间上的向上，磷酸铁锂成为了扫数能源电板及储能领域的主力军。字据GGII数据，2024年中国正极材料出货量335万吨，其中磷酸铁锂正极材料出货量246万吨，占比正极材料总出货量比例近74%；三元材料出货65万吨，同比小幅增长，占正极材料总出货量比例约19%。
在储能电板领域，磷酸盐正极材料电板凭借成本上风、长轮回性能、高安全性等上风成为市集主流。字据中国电力企业斡旋会统计，甘休2023年底，累计投运的锂电板储能神志中99.9%为磷酸铁锂电板。长轮回寿命大约带来储能系统在全生命周期度电成本的镌汰，有助于提高电化学储能系统经济性，拓宽电化学储能至更广博的应用场景。因此，磷酸铁锂电板备受市集意思意思。
能源电板热招引了迢遥行业表里企业参与，由此带来了无数的产业投资，疏浚相干产业的各项维持和补贴政策等身分，产能规模快速增长，行业赶快参增多余时期。磷酸铁锂正极材料原有企业、磷化工及钛白粉企业和三元正极材料企业等在2021年和2022年纷繁启动扩产诡计，上述新增磷酸铁锂产能已于2023年逐渐投产，导致近两年行业竞争日趋强烈，并出现产能多余问题。
磷化工企业川发龙蟒（002312.SZ）依托四川磷矿资源，与中立异航配合诱导年产10万吨LFP神志，该神志已于2023年投产；另一家磷化工企业云图控股（002539.SZ）诡计在湖北诱导35万吨磷酸铁及配套神志，并于2024年逐渐投产；钛白粉企业中核钛白（002145.SZ）与宁德时期（300750.SZ）配合，分期诱导诡计的年产50万吨磷酸铁锂神志；原为汽车零部件企业富临精工（300432.SZ）收购湖南升华科技后转型LFP材料，并于2024年8月公告签下宁德时期42万吨磷酸铁锂销售大单。
字据EVTank数据，甘休2023年底，磷酸铁锂产能计算达到341.7万吨，举座产能期骗率不及50%，产能多余问题较为凸起。同期，2023年运行磷酸铁锂行业普遍出现大额亏本情况。
由于行业竞争者增加，2023年磷酸铁锂市集说合度也有所下降，字据高工锂电数据骄横，2023年TOP5的市集占有率为64.3%，相干于2022年的70%，行业说合度下降卓越5个百分点。
本年磷酸铁锂的多余还将不息。字据东吴证券及鑫椤锂电瞻望，2025年磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，多余产能约为113.8万吨，呈现产能多余危急。对此，湖南裕能也承认“供需情势变动可能进一步加重市集竞争的强烈进度”。
卑劣需求端来看，新能源汽车行业快速增万古代已过。字据乘联会数据，2024年7月国内新能源乘用车市集零卖销量为87.8万辆，同比增长36.9%。值得一提的是，这是新能源汽车浸透率初度冲破50%大关，达到51.1%，较上年同期36.1%的浸透率提高15个百分点。新能源汽车浸透率超50%意味着行业明天的发展重点将由量转质。
与此同期，主流大型锂电板厂商，出于供给安全性和经济性的讨论，频繁会同期看护多个供应商，各供应商之间需要在产物品性、销售价钱、供货才调等方面进行竞争，市集竞争也日益强烈。
无控股鼓吹的股权激发
下行周期之下，湖南裕能却逆势膨胀。2024年12月，公司发布定增预案（矫正稿），拟召募资金48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂神志（28亿元）、年产7.5万吨超长轮回磷酸铁锂神志（5亿元）、年产10万吨磷酸铁神志（6亿元）和补充流动资金9亿元。值得致密的是，相较第一次发布定增预案，在历时近16个月的恭候之后，公司拟募资金缩减了17亿元（原先为65亿元），主要缩减标的为补充流动资金（缩减10亿元）和取消废旧磷酸铁锂电板回收期骗神志（7亿元）。对此，公司解说称“为告成推动公司向特定对象刊行股票责任，字据现时市集环境及公司本体情况”。
值得一提的是，2023年1月才收效IPO登陆A股的湖南裕能（募资45亿元），上市不到7个月（2023年8月公司发布第一次定增预案）便迫不及待的再度向老本市集伸手要钱。
湖南裕能抑遏的募资和其高比例资金杠杆研究。甘休2024年底，公司的钞票欠债率为61.57%，流动比例和速动比例分辩为1.05和0.86，公司欠债压力不小。
更为要紧的是，湖南裕能是典型的股权结构散布，无控股鼓吹和本体限制东谈主企业。公司第一大鼓吹的捏股比例较低（捏股比例仅为10.11%），公司无任一鼓吹领有或可主宰或足以对刊行东谈主鼓吹大会的决议产生要紧影响的表决权，也无任一鼓吹可通过其提名的董事单独决定公司董事会的有想象效劳或收场对董事会的限制。一般来说，无本体限制东谈主企业最令东谈主担忧的是管制层和鼓吹之间的“心王人”。
在关于2024年岁迹下滑的原因中，湖南裕能曾骄横“但受行业周期及实行股权激发的股份支付用度等身分影响”，盈利同比下滑。一边向老本市集伸手要钱，一边给管制层“支付用度”，湖南裕能的行径令东谈主质疑。
需要指出的是，2024年4月湖南裕能便因股票激发想象配置不同维度窥探倡导（2023/2024以事迹，2025/2026以净利润），而收到证监会的关爱函。
超60亿应收款
除了对管制层豪放，湖南裕能对客户也额外依赖。2021年至2024年，公司前五大客户的销售收入占公司举座销售收入的比重均卓越80%（2024年为81.36%），公司头部客户占相比高，存在较为严重的风险。
湖南裕能过度依赖大客户，已对其毛利率变成影响。一般来说，正极材料企业与卑劣锂电板客户普遍实行“材料成本+加工利润”的产物订价模式，毛利率的波动主要由客户“压榨”进度决定。
湖南裕能毛利率已创下上市以来新低。公司2024年前三季度毛利率仅为7.85%，上市以来第二低；净利润率更是只须2.63%，为上市新低。不及10%的毛利率也体现了公司在扫数产业链中的“含金量”。关于毛利率新低，湖南裕能也直言“由于下旅客户需求变化、市集竞争情势变化等身分影响”。
为了深度绑定客户，湖南裕能遴荐了用股权换事迹的操作。2020年12月，公司通过增资扩股的式样引入了主要客户宁德时期和比亚迪当作其策略投资者，以此绑定关系。其中宁德时期赢得10.54%的股权，比亚迪赢得5.27%。需要指出的是，彼时湖南裕能的评估价仅为10亿元。
不仅让利，湖南裕能对客户还遴荐了“展期付款”。甘休2024年底，公司应收账款及单子高达60.5亿元，占公司扫数钞票比例的19.95%，是公司净钞票的52%，在营收同比下滑的配景下，应收款项却“逆势”大增21%。公司多量资金被客户占用，体现了其在供应链关系中处于劣势地位，营收质地不高。
现在，湖南裕能市值为304亿元，对应市盈率高达57倍，这关于一家毛利率不及两位数、应收账款接近净钞票一半的企业来说，昭彰太高了。