机构：民生证券
磋磨员：邱祖学/孙二春/范钧
事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司营收208.0 亿元，同比-6.9%，归母净利30.8 亿元，同比88.4%；扣非归母净利29.6 亿元，同比122.7%；分季度看，2024Q3 营收70.1 亿元，同比-7.1%，归母净利10.1 亿元，同比63.5%，环比-25.4%；扣非归母净利10.0 亿元，同比67.0%，环比-20.3%。与事迹预报基本一致。
2024Q3 氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。量：展望Q3 电解铝、氧化铝基本满产，其中电解铝产量29 万吨支配，氧化铝产量60 万吨支配。2024 年公司坐褥筹备指标：2024 年，公司全年主要坐褥筹备指标为：原铝产量116 万吨、发电量130 亿度、氧化铝产量235 万吨、预焙阳极产量55 万吨、铝土矿产量300 万吨、高纯铝产量2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产量10 万吨。价&利：Q3 市集铝价环比-975 元/吨，氧化铝环比+212 元/吨，预焙阳极环比-183 元/吨。咱们测算公司电解铝Q3 毛利环比下滑，氧化铝毛利环比进步。
2024Q3，公司归母净利润环比下滑，同比高增。环比来看，主要增利项：
减值失掉等（+0.03 亿元），买卖外利润（+0.06 亿），所得税（+0.52 亿元）。
主要减利项：毛利（-1.54 亿元，主要因为电解铝价钱下落），用度和税金(-0.24亿元)，其他/投资收益（-2.25 亿元，主若是客岁底天铝有限得到高新本领企业，升值税加计抵减体咫尺Q2），少数鼓舞损益（-0.01 亿元）。
分成预案：每10 股派送现款红利2.00 元（含税），整个分派现款9.23 亿元，占1-9 月归母利润的29.92%。
中枢看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝完了自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆30 万吨预焙阳极神态正经达产，氧化铝和筹备阳极自给率100%，仅仅氧化铝是口头上自给，广西氧化铝对出门售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023 年发电量135 亿度，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保险才调增强，有助于踏实事迹。2）动力价钱便宜，本钱上风凸起。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，动力本钱低，本钱上风凸起，高盈利执续性强。3）计谋布局印尼200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并接头投资15.56亿好意思元开采200 万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝神态，有助于异日进一步膨胀电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保险资源供应。公司2023 年底收购Galicomininglimited100%股权，盘曲取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该神态接头年产能500-600 万吨铝土矿，2024 年神态还是参加限制开采并行将运归国内知足自己氧化铝坐褥原料需求。
投资提倡：电解铝供需方法向好，公司本钱上风显明，事迹将不时开释。咱们展望公司2024-2026 年将完了归母净利38.93 亿元、44.85 亿元和49.37 亿元，对应现价的PE 分散为10、9 和8 倍，督察“推选”评级。
风险辅导：原材料价钱大幅高潮，电板铝箔神态说明不足预期，电解铝卑劣需求不足预期。
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